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                  氧化鋁行業進入拐點

                  作者: 發布時間:2016-12-02 瀏覽次數:2939
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                  8月初以來,氧化鋁供需結構嚴重錯配,價格從1725/噸快速攀升***目前的將近3000/噸,漲幅達到60%。由于氧化鋁開工彈性已經有限,而新增產能嚴重滯后,疊加較好的競爭格局,我們認為氧化鋁漲價趨勢并未完結,2017年大概率仍將維持供不應求,尤其是16年四季度和17年上半年將***為緊張,整個電解鋁產業鏈利潤正在不斷向上游集中。我們預計氧化鋁價格未來將到3000-3500/噸。

                  中國鋁業或將充分受益于之一趨勢

                  具備較好鋁土礦-氧化鋁產業鏈的公司將***為受益。中國鋁業依托于50%左右的氧化鋁外銷(750萬噸),同時鋁土礦原料自給率為50%左右,將明顯受益于氧化鋁這一輪趨勢性上漲:

                   

                  按照我們的測算,氧化鋁價格每上漲100元,在其他成本不變的假設下,凈利潤增加4.8億元,EPS提升0.03元。若氧化鋁價格達到3500/噸,中鋁氧化鋁凈利潤將達到近60億元。

                   

                  A股上市公司中,與氧化鋁產業鏈相關的主要個股詳見報告第二部分)

                   

                  投資建議:積極布局氧化鋁產業鏈,現價買入中國鋁業

                  我們認為市場并未充分認識到氧化鋁行業面臨的拐點,也并未認識到中國鋁業自身基本面,以及氧化鋁價格趨勢性上漲帶來的改善,公司具備預期差***大、氧化鋁產業鏈布局***優、氧化鋁業績彈性***大的三個特征,現價買入!



                  風險提示氧化鋁供需超預期變化,自身建設項目推進的風險,以及宏觀經濟變化帶來的風險

                   

                  一、氧化鋁之拐:供需嚴重錯配,將持續緊缺

                   

                  8月初以來,氧化鋁供需結構嚴重錯配,價格從1725/噸快速攀升***目前的將近3000/噸,漲幅達到60%。由于氧化鋁開工彈性已經有限,而新增產能嚴重滯后,我們認為氧化鋁漲價趨勢并未完結,2017年大概率仍將維持供不應求,整個電解鋁產業鏈利潤正在不斷向上游集中。

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                  ***新工業氧化鋁報價


                  具體來看:

                   

                  1、9月份以后電解鋁產能增長明顯加快,氧化鋁需求快速攀升

                   

                  復產+新建產能投放,電解鋁在產產能回升,產出增長。2015年,在鋁價連創新低的壓力之下,我國電解鋁行業出現了史上***大的關停減產潮,逾400萬噸電解鋁產能被關?;驅崿F彈性生產。2016年,伴隨著鋁價的回暖,截止9月底,已有150萬噸電解鋁產能在今年陸續復產。而新建產能也累計釋放了230萬噸,推動在產產能到9月末達到了3362萬噸,總產能增長到4100萬噸左右(9月份,電解鋁企業的開工率為82.41%)。電解鋁產量隨之回升,到9月份,電解鋁產量累計產量達到了2363萬噸,同比增長了2.4%。

                   

                  2、而氧化鋁供應則百般曲折......



                  相對于電解鋁產能的恢復與新建產能的推進進度,氧化鋁供應的增長則要曲折的多:

                   

                  ***,氧化鋁復產步伐快,但過程更曲折。在2015年到2016年初的價格低迷期,我國共有1070萬噸氧化鋁產能關停,此后,伴隨著氧化鋁價格的回暖,氧化鋁企業于6月份前后及10月前后進行復產,截止目前,大部分氧化鋁產能已經復產完畢。但由于受到了環保及惡劣天氣的影響,一些產能在8月份再度關停,使得氧化鋁的復產步伐充滿了艱辛。

                   

                  第二,氧化鋁新建產能投放較慢。今年氧化鋁新建產能投放約400萬噸,包括山西華興、東方希望晉中等。

                   

                  截止目前,我國氧化鋁的運行產能已恢復***6355萬噸,氧化鋁的總產能7250萬噸,在近幾個月維持不變,10月份,氧化鋁企業的開工率已達到87.7%9月份為85%。

                  氧化鋁產量累計增長1.4%。隨著氧化鋁在產產能的提升,氧化鋁的產量也開始恢復增長。截止9月份,我國共生產氧化鋁4368萬噸,同比增長1.4%。

                   

                   

                   

                  3、海外氧化鋁進口也呈現萎縮,同比下降31%



                  進口氧化鋁表現萎靡,進口氧化鋁庫存降***近年來的低位。1-9月中國進口氧化鋁總量為216.97萬噸,同比減少30.95%;1-9月中國出口氧化鋁總量為8.25萬噸,同比減少56.18%。1-9月氧化鋁凈進口量208.72萬噸,相比去年顯著減少。進口氧化鋁庫存已降***近年來的低位。在9月份甚***達到了38萬噸的近兩年***低水平。我們判斷,這一方面與前期國內氧化鋁價格過低不利于進口,同時海外電解鋁需求亦較好有關。



                  4、氧化鋁庫存持續下降,已經接近警戒線



                  氧化鋁企業的廠內庫存自去年末今年年初以來不斷下降,到今年10月份,氧化鋁冶煉廠的氧化鋁庫存已經降***50萬噸。而隨著電解鋁開工的增加,產業鏈大概率將出現氧化鋁補庫行情。

                   

                   

                  5、氧化鋁供需平衡:2017年仍將供不應求

                   

                  電解鋁產能釋放仍在推進。電解鋁復產進度自第三季度以來開始加快,第四季度,新增產能也開始釋放。據安泰科估計,2016年四季度,中國仍有超過220萬噸/年的新建及重啟產能釋放。與此同時,2017年一季度,國內還將有超過50萬噸/年的新增產能陸續投放。2017年全年,中國電解鋁還將有超過300萬噸/年的新增產能,全年產能預計將達到4400萬噸,增幅5.8%。在產量方面,其預計2017年中國電解鋁產量將達到3600萬噸,增幅11.5%。

                   

                  無疑,在剩下的一個季度及2017年,氧化鋁的需求也將水漲船高。其中,冶金級氧化鋁的需求將達6912萬噸,總需求合計7127萬噸。

                   

                  但從氧化鋁供應增長來看,復產產能的釋放空間已較為有限,特別是考慮到環保等原因,部分氧化鋁產能得不到完全釋放;目前,預計2017年將投產的新增產能合計為615萬噸(匹配明年300萬電解鋁產能增長),并且在短期內并沒有什么產能投放。產量增長需要依賴于當前產能的高效利用。

                   

                   

                  6、行業競爭格局:大企業話語權不斷提升

                   

                  我國氧化鋁行業基本上為前幾家所掌控,特別是中鋁、信發、錦江等公司擁有較大外銷量,在市場上具有較高的話語權。從行業結構的演進來看,大企業的話語權呈現不斷強化的趨勢,2016年與015年相比,市場集中度在進一度提升。

                   

                   

                  總之,對于氧化鋁行業,我們的研究表明,氧化鋁供應緊張的格局正在加劇,一方面,今年以來,電解鋁的產量增速(2.4%)快于氧化鋁的產量增速(1.4%),氧化鋁進口量同比下滑31%。氧化鋁的庫存整體在下滑,特別是受到運輸條件的沖擊,對于電解鋁企業來說,氧化鋁更難獲得,加劇了氧化鋁庫存的錯配。這使得氧化鋁的供需格局非常緊張。

                   

                  7、成本:鋁土礦進口量下降,原材料價格上漲

                   

                  氧化鋁的成本主要為原材料成本(鋁土礦、燒堿),燃料動力成本、折舊人力等,從主要原材料的成本變動趨勢來看,原材料成本正在不斷上升。

                   

                  ***、鋁土礦進口量同比下降,鋁土礦價格觸底回升。在印尼禁止原礦出口后,我國氧化鋁企業加大力度增加原材料來源的廣度,開發了幾內亞、馬來西亞、南美等原材料來源,鋁土礦的供應整體較有保障。不過,受到馬來西亞當地環保政策波動的影響,我國今年鋁土礦的進口量累計仍下降了3%,港口庫存也有所下降。

                   

                   

                  鋁土礦價格有所上漲:在氧化鋁價格上漲的催化之下,近期鋁土礦價格也出現

                  了小幅的上揚。特別是國內鋁土礦的價格由低點的不到300/噸,升***380/噸,漲幅也接近40%。

                   

                   

                   

                  第二,燒堿價格大漲,增加氧化鋁成本上行壓力。自7月以來,燒堿片堿的價格由2200/噸,迅速升***3800元,這對氧化鋁的成本形成了較大的沖擊。

                   

                  從趨勢上來判斷,電解鋁的復產與新建產能投放節奏有所加快,但氧化鋁現有產能提升和復產潛力已有限,而新建產能在短期之內仍不能投放,因此,我們預計整個2017年氧化鋁的供需緊張態度仍會延續,尤其是在2017年上半年。在這一趨勢之下,氧化鋁企業集中度的不斷提升與成本的不斷提升,將推動氧化鋁價格不斷上揚,我們預計未來氧化鋁價格會漲***3000-3500元。

                   

                  二、選股思路:鋁土礦-氧化鋁產業鏈完備是***,中鋁或***受益

                   

                  如下表所示,我們統計了上市公司主要電解鋁產業鏈企業的氧化鋁生產、銷售狀況。具備鋁土礦+氧化鋁完成產業鏈的公司無疑將充分受益于這一趨勢。

                   

                  可以看到,中鋁有50%左右的氧化鋁外銷(750萬噸),同時鋁土礦原料自給率為50%左右,將明顯受益于氧化鋁這一輪趨勢性上漲。

                   

                  那么中鋁的彈性有多大?在假設其他成本不變的情況下,氧化鋁價格每上漲100元,公司凈利潤增加4.8億元,EPS提升0.03。


                   

                  三、投資建議:積極布局氧化鋁產業鏈,現價買入中國鋁業

                   

                  如上所述,我們認為氧化鋁上漲趨勢不可逆,目前處于趨勢的開始階段,具備鋁土礦-氧化鋁產業鏈的電解鋁企業將***為受益。我們建議投資者積極布局氧化鋁產業鏈,而中國鋁業或為***:

                   

                  1)公司具備較為完整的鋁土礦-氧化鋁產業鏈,業績對氧化鋁價格彈性十足:氧化鋁價格每上漲100/噸,凈利潤增厚4.8億元,EPS提升0.03元。按照氧化鋁價格3500/噸,其他成本不變的情況下,氧化鋁利潤貢獻將達到近60個億,EPS0.38。

                   

                  2)經歷過去幾年的資產剝離和去歷史包袱之后,其實基本面已然發生了巨變,我們從公司人員數量變化等細節之處均可以看到這一點。而市場并未認識到公司基本面發生的變化。

                   

                  3)綜上,我們認為中國鋁業具備目前A股有色行業中預期差***大、氧化鋁產業鏈布局***優、氧化鋁業績彈性***大的三個特征,現價買入!




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